一.资产升值只是一种货币幻象

首先谈一下我对资产泡沫的理解。

很多人认为资产泡沫的形成创造了财富，资产泡沫的破灭又蒸发了财富。

这种说法很可能是被货币幻象所迷惑了。

资产泡沫的起灭原因是资产价格定价机制：边际交易为所有存量定价。

资产能够升值保值 （或者贬值）的核心驱动是因为人们想把货币换成资产 （或者想把资产变现货币）。

而由于边际交易有为所有存量资产定价的权力，通常使用的市值计算法其实是错误的，给大众带来了一种货币幻象。

抽象一个最简单的货币与资产的模型：（所有假设条件都使这个模型呈现最简化  货币增发/通货膨胀等各种动态因素先被剔除）

在某一个时间点，假设货币总量不变，为150万。此时无论货币与资产达成什么样的交易，

本质上以货币计价的财富总量不变：150万

那么所谓的财富创造与资产泡沫怎么产生的呢

假设甲乙丙丁戊各有10,20,30,40，50万   A B C  D E各有一套房

当甲去买房子时，10万就可以成交，乙去买时则花了20万……最后戊去买则花了50万

这时人们会说房子的总市值有250万  这是一种货币幻象，实际上货币总量/购买力始终是150万

按照这个理论，当房子价格超过30万时 则可以认为是一种资产泡沫

显然，这种资产泡沫的形成，是因为甲乙丙丁戊都想将货币换成房屋

不难设想，当甲乙丙丁戊都想把房屋套现成货币时，会发生什么

甲最先套现，可能50万卖给了E……最后戊套现时，只以10万卖给了A

人们会说财富蒸发了80%，因为房子的总市值只有50万了，同样，这种说法也是错的。财富也没有被蒸发，其实还是150万。

250万的市值是虚幻的，因为如果需要变现，其实只能变现到150万。

但资产定价的确经历了从10万到50万再回到10万的过程。

在牛市中，资产最终定价可能由最狂热的买家决定。在熊市中，资产定价则可能由最悲观的卖家决定。

由于资产定价是少数人决定的，所以出错概率是很大的。

可见资产定价是极不稳定的，一些个人可能承受较大的资产升值与财富损失。

通货膨胀也不是资产升值，而是货币贬值的过程。具体下篇再谈。

如果能认可资产泡沫的"形成与破灭"的基本机制，我们就会理解为什么是泡沫，总会破灭

下一个问题就是中国房地产什么时候开始跌，会跌多少呢 ，会不会只跌10%-20%就能稳住呢

我在《抛出你的房屋或空荡荡》之二  会论述为什么我认为会跌更多

然后我会论述  为什么跌那么多对中国经济依然有好处    以及政府在这其中的位置

大家觉得有什么想讨论的  我也会再认真思考

欢迎批评讨论

                                                                                                           陈果   2011.9